ВЕСТИ

Прямой Эфир

    Прогнозы

      Шесть потерянных лет

      Москва, 7 июля - "Вести.Экономика". Как сообщил Центральный банк, золотовалютные резервы страны превысили отметку $514,5 млрд, достигнув 28 июня уровня $517 млрд, а затем, 1 июля, и $518,4 млрд*. Таким образом, впервые за шесть лет ЗВР превысили уровень, на котором они находились в момент назначения Эльвиры Набиуллиной главой ЦБ. О том, что это значит для экономики, рассказывает руководитель группы макроэкономических исследований "КамАЗ" Сергей Блинов.

      Сергей Блинов, руководитель группы макроэкономических исследований "КамАЗ"

      Итак, не прошло и шести лет, как Эльвира Набиуллина вернула стране резервы, которые она же ранее спалила ("палить резервы" - меткое образное выражение президента Путина). Радоваться этому событию или огорчаться? Попробуем разобраться.

      Последние шесть лет можно разделить на два периода. Чуть менее двух лет (с момента своего назначения в июне 2013 г. и до апреля 2015 г.) Эльвира Сахипзадовна резервы тратила, спалив таким образом $164 млрд менее чем за два года.

      Процесс восстановления резервов шел намного медленнее, более четырех лет (с апреля 2015 г. до июня 2019 г.), и сейчас ЗВР достигли начальной точки. В определенном смысле Эльвира Набиуллина начинает сейчас с чистого листа.

      Источник: ЦБ

      При прочих равных рост ЗВР – это для экономического роста хорошо, а падение ЗВР – это плохо. Достаточно сравнить две диаграммы, ВВП и ЗВР (графики 2 и 3).

      График 2. После каждого кризиса ВВП растет все медленнее. Источник: Росстат, расчеты С. Блинова

      График 3. Темпы роста ЗВР повторяют динамику ВВП. Источник: ЦБ, ЗВР отложены по логарифмической шкале

      Отчетливо видно: быстрый рост ЗВР соответствует быстрому росту ВПП, медленный рост ЗВР – медленному росту ВВП. А когда ЗВР, как это делал Банк России в первые два года правления Набиуллиной, палят и они сокращаются, то вслед за этим падает и ВВП.

      Каким же образом рост ЗВР способствует экономическому росту, каков механизм этой взаимосвязи?

      Мы уже касались этой темы, см., например, "Замаскированные валютные интервенции – угроза для российской экономики".

      Суть этого механизма понять просто: на рост экономики России работает не валюта, а рубли. В ходе пополнения золотовалютных резервов Центральный банк покупает у экономических агентов (бесполезную для экономического роста в России) валюту, а взамен перечисляет им свежеотпечатанные (и жизненно важные для экономического роста в России) рубли. Рублей в российской экономике становится больше, что сразу же вызывает экономический рост.

      Именно в этом случае и происходит самая настоящая дедолларизация российской экономики: вместо валюты на счетах предприятий, граждан и банков появляются рубли.

      Важно, конечно, чтобы при этом инфляция не съедала покупательную способность растущей рублевой денежной массы, что легко достигается поддержанием ставок на достаточно высоком уровне. Денежная масса должна расти в реальном выражении (за вычетом инфляции) или, что одно и то же, должна расти реальная денежная масса (РДМ).

      Отсюда следует, что ожидаемое в июле снижение ставки Центральным банком будет ошибкой.

      А взаимосвязь между ВВП и реальной денежной массой практически стопроцентная (график 4).

      График 4. Динамика ВВП практически на 100% объясняется реальной денежной массой. Источники: ВВП, Росстат, расчеты С. Блинова

      Изменения реальной денежной массы объясняют 99,5% изменений ВВП.

      В конце текущего графика ЗВР можно, присмотревшись, разглядеть ускорение роста резервов в последние недели (см. выноску "Неужели ускорение?" на графике 3). Означает ли это, что нас, наконец-то, ждет ускорение роста реальной денежной массы, а с ней и ВВП?

      В нашем конкретном случае, увы, не означает. Объясню почему.

      Помните сделанную выше оговорку "при прочих равных"? Напомню, "при прочих равных, рост ЗВР – это хорошо для экономического роста".

      Вот в этом и главная засада: прочие могут быть не равны.

      Так, ЦБ может все испортить, добавляя рубли по каналу "пополнение ЗВР", но изымая их по другим каналам. Или вовсе не добавлять в экономику новые рубли, а лишь возвращать в нее те рубли, которые перед этим были изъяты из экономики Минфином (например, в виде налогов, см. "О действиях правительства, мешающих экономическому росту").

      В этих случаях пополнение ЗВР никакого положительного влияния на рост ВВП не окажет, потому что, повторю, на экономический рост работает не пополнение ЗВР как таковое, а добавление в экономику реальных рублей.

      Постскриптум

      Свежие данные по денежной базе (на 1 июля) подтверждают опасения: узкая денежная база падает в реальном выражении уже третий месяц подряд (график 5).

      График 5. Сжатие денежной базы – симптом кризиса. Источник: ЦБ, Росстат, расчеты С. Блинова

      Такое же падение мы видим и в широкой денежной базе (см. "В ожидании черного вторника"), рост реальной денежной массы тоже практически прекратился (см. "Об излишнем оптимизме Орешкина").

      А это означает, что ЦБ "успешно" блокирует "золотовалютное добавление" рублей в экономику и надежды на возобновление экономического роста невелики.

      Мнение автора не является официальной позицией компании
      

      Новости партнеров

      

      Тест. Вторая мировая война. Знаете ли вы ее предысторию?

      1 сентября 1939 года, ровно 80 лет назад, началась Вторая мировая война. Сегодня исторический ревизионизм набирает обороты. Россию все чаще не зовут на торжественные мероприятия, в честь каких либо памятных дат, связанных с войной.

      
      Форма обратной связи

      Отправить

      Форма обратной связи

      Отправить